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重汽:上半年货车销量正常下半年看公路运输车表现

半挂牵引车已经出现回升

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受益于4万亿投资的拉动作用,2009年第一季度重卡中的工程车销量表现优异,半挂牵引车表现较差;但二季度开始半挂牵引车销量逐月攀升,2009年5月半挂牵引车销售15003辆,虽然同比仍下降40%,但环比上升了16%;5月半挂牵引车销量已经占重卡行业销量的26.7%。2009年1-5月来看,重型货车销售177525辆,同比下降12%;考虑到去年上半年国Ⅲ排放标准实施影响以及今年出口大幅下滑的负面影响,今年上半年重型货车销量表现属于正常水平。同期半挂牵引车销售43437辆,同比下降达63%,降幅仍然很大。

从2007年和2008年重卡销量结构来看,半挂牵引车占比在35%以上。因此5月份的26.7%比重仍然偏低。我们认为,随着下半年房地产行业投资的恢复和宏观经济的回暖,公路运输车将会继续好转,全年销量占比将上升到35%左右。

2003-2008年重卡上半年销量占全年销量比例分别为55.5%、44.7%、61.8%、50%、52.5%和70.3%。平均为56.6%。考虑到占据行业销量70%以上的公路运输车销量今年下半年将会略好于上半年,我们认为重卡行业下半年销量将不会比上半年销量下降太多;预计2009年全年重卡销量达46万辆,同比下降15%左右。2010年重卡行业销量将恢复增长,预计2010年重卡销量将达50万辆,同比增长10%。

公司表现优于行业

2009年1-5月,我国销售重卡22.1万辆,同比下降31%。中国重汽1-5月销售重卡32096辆,同比下降17%,表现优于行业。欧博平台公司作为重卡行业龙头企业,目前市场份额维持在14.5%左右。结合行业情况,我们预计公司上半年销量6.1万辆,同比下降15%。公司6月19日发布公告,2009年中报EPS预计为0.38元,同比下降50%~60%盛京棋牌。除了销量下滑外,行业竞争加剧使得公司加大了现金优惠返点、公司产大于销致使库存上升也是导致盈利下降的重要原因。我们认为作为实力雄厚的行业龙头企业,公司目前在市场份额和短期利润二者之间选择了扩大市场份额,这使得公司短期盈利受到了影响。我们预计公司今年市欧博平台场份额将会上升到16%左右,未来还有继续上升的可能。

公司现金流充沛,选择机会多

公司作为重卡行业龙头企业,目前市场份额维持在14.5%左右。2007年公司控股股东在香港上市募得了80亿元,集团公司层面“不差钱”;作为集团公司的主体,公司必然能够从中受益。目前集团公司已经收购了柳州运力和湖北华威两家专用车公司,收购后将有助于公司重型货车非完整车辆的市场拓展。6月29日集团公司在香港发布公告称将发行可转换债券,考虑到目前集团公司并不缺钱,我们认为发行可转换债券可能与引进战略投资者有关。从公司角度来说,引进战略投资者可以提升公司的技术实力,从而产品结构上移。

公司自身一季度也持有现金71亿元,这可以使公司在行业低迷时拥有更多选择机会,如给予经销商更大的支持力度、降低财务费用以及收购欧博平台相关公司。

业绩预测与投资评级

我们预计公司2009、2010和2011年重卡销量分别达7.3白金会6万辆、8.12万辆和8.95万辆,预计公司2009、2010和2011年每股收益分别为0.86元、1.35元和1.64元。我们用三年平均EPS1.28元,20倍市盈率来给公司估值,得到目标价25.60元,给予公司“推荐”评级。

公司的主九乐棋牌要风险在于重卡行业风险,而重卡行业销量主要受宏观经济恢复影响。因此公司盈利的主要风险是宏观经济恢复低于预期。

 
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